重新开始放松周期能治愈结构性疾病吗

王勇本周,市场普遍预测,重启宽松周期的全球货币政策联动将大规模启动。

美联储本周可能会继续降息,这给各国货币政策带来了“喘息之机”。

除美联储外,本周英国、日本、瑞士、挪威、土耳其、印度尼西亚等国的央行将陆续宣布利率决定。

据不完全统计,今年全球40多家央行降息,全球货币政策恢复了宽松周期。

然而,作者也担心全球货币政策宽松周期的恢复能否治愈结构性顽疾。

过去的经验表明,只要经济出现衰退迹象,各国央行将首先操作宽松货币政策的利器。

回顾2008年全球经济危机后的十年,所有国家,尤其是发达国家,都高度依赖宽松的货币政策。一些国家甚至开始实施定量宽松加定性宽松、定量宽松加价格宽松。真的是八仙过海。每个国家都有自己的优势,尤其是量化宽松(QE)。其原则主要是:央行赚钱,然后从金融机构购买债券。金融机构因此降低利率,导致企业和个人增加借款,从而增加消费和制造业就业,最终达到刺激经济的目的。

欧洲央行在过去十年中多次推出QE措施。此外,QE措施的力度最大,其次是QE措施的频率,在发达国家中首屈一指。

然而,从2008年后的QE和降息政策来看,宽松的货币政策逐渐削弱了对经济的刺激,对通货膨胀的影响有限,但对债券价格和股票市场有明显的促进作用。

2008年金融危机后,欧洲央行的基准利率在限制之间下跌空,主要依靠QE刺激经济。

历史上,QE对经济的刺激效果越来越弱。它对通货膨胀的刺激作用是存在的,但是它的作用是有限的。

尽管欧洲央行创造了低利率和舒适的流动性环境,但政府、企业和居民不愿意借钱消费和投资。三者的杠杆率近年来呈下降趋势,导致QE对经济和通胀的刺激作用减弱。

虽然QE的大部分资金流入各国的国债,但各国的财政赤字一直在减少。

那么,各国金融失败的根源就在于欧元区法律制度的限制。居民杠杆率不能提高的原因在于人口严重老龄化、社会福利过度和享乐社会文化。欧元区居民和政府部门需求疲软导致企业无利可图,没有借钱和再投资的动机,企业也没有杠杆率。

然而,在欧洲央行2015年启动资产购买计划后,资金从欧元区的流出主要是从欧元区的债券市场流向其他国家的债券市场。

它对推动债券收益率下降趋势和股指上升起到了明显的作用。

由此可见,欧元区经济的主要顽疾是供应方的结构性问题,而通过宽松货币政策等需求管理措施解决这一问题的效果并不理想。

更重要的是,当前,美国的贸易保护主义更在推波助澜把事情搞砸,因为贸易壁垒虽暂时取悦了美国国内部分社会群体,但它最终只会让情况变得更糟糕,因为全球需求受到抑制,结构性失衡(包括贸易失衡)将更加突出,最终导致国际贸易减少,企业收益率在不断压缩,多数国家走向经济萧条。更重要的是,目前,美国的贸易保护主义正在进一步加剧这一问题。虽然贸易壁垒暂时让美国的一些社会团体感到高兴,但最终只会让情况变得更糟。随着全球需求受到抑制,结构性失衡(包括贸易失衡)将变得更加突出,最终导致国际贸易减少、企业回报持续收缩以及大多数国家的经济萧条。

从S&P 500股市高于平均水平的比例来看,这一比例已经达到14年来的最低水平,也就是说,只有少数股票推动了美国股市的整体表现。

与此同时,新兴市场国家并不乐观,尤其是阿根廷、土耳其、巴西和南非,它们的外债很高。

8万亿美元的新兴市场公司和主权债务,尤其是1.8万亿美元,随着利率的上升而上升。

这一趋势将使偿还这些债务变得更加困难,因为新兴国家需要越来越多的本币。

新兴国家的衰落也将直接影响欧洲经济(新兴国家的债权人是欧洲和美国)。

此外,沙特阿拉伯的石油基础设施几天前遭到严重袭击,造成重大损失。

根据最新数据,沙特原油供应每天减少570万桶。此外,沙特天然气供应量减少了5000多万立方米,约占总量的50%。

一次突然袭击使这个世界上最重要的石油出口国的能源供应减少了一半,给原本贫穷的全球经济带来了新的冲击。

面对这一意外情况,美国宣布将考虑使用战略石油储备。

对其他石油消费国来说,这真是一只巨大的黑天鹅。

事情突然发生,后果非常严重。

所有这些都是结构问题的具体表现。

因此,刺激经济增长的根本原因是深化结构改革。

首先,要加强改革的顶层设计,在各国基本领域中寻找最大共同点,在求同存异的基础上找到结构改革的优先领域,帮助各国发挥改革的积极溢出效应。

例如,促进贸易和投资。

过去两年,国际贸易和外国直接投资的增长率明显低于危机前水平,对世界的拉动作用也大大降低。各国应坚决反对一切形式的贸易保护主义,通过降低贸易准入壁垒、提高私营部门投资意愿来促进贸易发展,并努力恢复全球经济增长势头。

第二,推进劳动力市场改革。

受老龄化影响,全球劳动力参与率已经下降。各国应努力打破就业壁垒,鼓励劳动力流动。

一些国家还需要对社会保障进行必要的改革,鼓励竞争,增加教育投资,以提高质量。

第三,积极鼓励创新,加大对技术进步的支持力度。

包括加强对创新机制的支持,促进新科技革命和产业革命的到来;另一方面,应该进行必要的体制创新,包括国家一级的财政和税收改革以及知识产权改革。

此外,应对气候变化的有效措施应当加快。

随着全球经济的放缓,世界服务业的比重在70%左右,因此消费和服务在未来将变得越来越重要。这是一个巨大的结构变化。

那么,在这样的环境条件下,最大限度地减少能源消耗和提高能源效率将成为改变未来的根本性结构变革。

因此,预计所有国家将在今年12月2日至13日在圣地亚哥举行的联合国气候变化会议上推进六个领域的行动:向可再生能源的过渡;资助气候行动和碳定价;减少工业排放;用自然作为解决方案;可持续的城市和地方行动;增强抵御气候变化的能力。

简而言之,各国政府,尤其是央行,经常从结构性角度考虑全球经济中存在的问题,并掌握宽松货币政策的程度,以便它能够真正为结构性改革服务。这是解决问题的根本方法。

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